央行开展 5410 亿元隔夜逆回购，隔夜利率正式接棒成为关键政策利率

中国人民银行周一开展了 5410 亿元隔夜逆回购操作，中标利率 1.25%，折合约 813 亿美元。这是央行上周五宣布每日开展隔夜逆回购操作之后，首次实施该项操作。按照上周五公布的安排，7 天期逆回购操作改为多重利率定价方式，隔夜利率正式接棒，成为中国货币政策体系中的关键政策利率，标志着利率调控框架的一次重要调整。

事件经过

根据路透社 11 月 2 日从北京发出的报道，中国人民银行在周一以 1.25% 的利率开展了 5410 亿元的隔夜逆回购操作。隔夜逆回购是指期限为一个交易日的公开市场操作，央行通过该工具向市场投放短期流动性，操作到期后资金回笼。5410 亿元的单日操作规模，折合约 813 亿美元，是此次新机制启动后的首次操作，其操作量和中标利率成为新框架下的首个可观察样本。

就在上周五，中国人民银行宣布，将每日开展隔夜逆回购操作。按照公告内容，隔夜逆回购将成为一项常规化的公开市场操作工具，每个工作日实施。与此同时，原有的 7 天期逆回购操作不再采用单一利率招标，改为多重利率定价方式进行。这一安排意味着，7 天期操作的中标结果将不再承担统一的政策利率信号功能，其操作利率更多反映参与机构的报价与市场供求状况。

所谓多重利率定价，是指参与公开市场操作的金融机构按各自的报价进行投标，央行按不同报价分别确定中标结果，不再形成单一的中标利率。在这种机制下，一次 7 天期逆回购操作可能对应多个中标利率水平，操作结果更接近市场化竞价。此次把 7 天期操作改为多重利率定价，配合每日开展的隔夜逆回购，构成了新利率调控框架的两翼。

随着上述安排落地，隔夜利率正式成为关键政策利率。在此之前，市场通常将 7 天期逆回购利率视为主要的政策利率参考，相关操作利率的变动被解读为货币政策取向变化的信号。此次调整后，隔夜利率接棒，承担起引导市场利率走势的核心作用。人民银行通过每日开展隔夜逆回购操作，来影响和引导隔夜资金利率的运行区间，政策信号的释放节奏也从阶段性变为每日。

从操作利率看，本次隔夜逆回购的中标利率为 1.25%。该利率水平将成为市场观察货币政策取向的重要参考，相当于新的政策利率锚。隔夜资金利率是银行间市场最短期限的资金价格，其波动直接反映市场流动性的松紧状况，也与各类短期金融产品的定价密切相关。未来每个工作日的操作公告都会给出新的中标利率，市场将据此判断政策意图是否发生变化。

从操作规模看，5410 亿元的首日投放量处于较高水平。每日操作规模的变化，本身也是政策信号的一部分：当市场流动性偏紧时，央行可能加大投放规模以平抑资金利率；当流动性充裕时，操作规模可能相应缩减。市场参与者将把每日的操作量与中标利率结合起来，跟踪人民银行对短期流动性的调节意图。

各方反应

中国人民银行通过公开渠道发布了此次操作的安排。上周五的公告明确了每日开展隔夜逆回购的机制，以及 7 天期逆回购改为多重利率定价的调整内容。公告发布后，相关操作细节成为市场关注的焦点，周一的首次操作是对新机制的实际执行，操作结果公布后，市场对新框架的运行有了直观的认识。

从市场参与者的角度看，跟踪货币政策信号的方式将发生变化。过去，市场主要盯住 7 天期逆回购操作的中标利率；今后，银行间市场的资金交易员、债券投资者需要把注意力转向每日的隔夜逆回购操作，关注中标利率 1.25% 这一新的锚，以及隔夜资金利率围绕该锚的波动情况。报价参考系的切换，需要一段时间的适应。

利率体系调整之后，隔夜资金利率的走势成为新的观察重点。在新的政策利率框架下，隔夜利率的波动区间、与中标利率的偏离程度，以及每日操作规模的变化，都将传递货币政策的操作信号。如果隔夜资金利率持续明显高于或低于中标利率，可能意味着市场流动性出现了阶段性变化，值得进一步跟踪。

对债券市场而言，短端利率的定价基准也随之切换。隔夜至 7 天期限的资金利率，是债券收益率曲线短端的定价基础。政策利率锚从 7 天期转向隔夜，短端收益率的波动特征可能发生变化，进而影响收益率曲线的形态。相关影响的实际大小，需要结合一段时间的市场运行数据来观察。

需要说明的是，货币政策操作的具体安排以中国人民银行的官方公告为准。公开市场操作的频率、规模和利率水平，会根据市场流动性状况进行相应调整，相关信息以官方发布为准。市场分析人士的解读仅为参考，不构成对政策走向的确定性判断。

背景影响

逆回购是中央银行调节市场流动性的常用工具。在逆回购操作中，央行向商业银行等交易对手融出资金，交易对手以债券等合格抵押品作质押，到期后央行收回资金。隔夜逆回购期限最短，对当日市场流动性的调节作用最为直接，是各国央行常用的短期流动性管理工具。每日开展隔夜逆回购，意味着央行对短期流动性的调节从阶段性操作变为日常化管理。

关键政策利率是指中央银行着力引导、并以此向市场传递政策意图的利率。在利率调控框架中，政策利率的变化会通过银行间市场传导至各类金融产品的定价，进而影响实体经济的融资条件。将隔夜利率确立为关键政策利率，意味着货币政策的操作重心转向更短期限的资金价格，政策信号的传导起点前移到了资金价格体系的最短端。

从传导机制看，隔夜利率是资金价格体系的起点。银行间隔夜拆借利率的变动，会依次影响 7 天、1 个月等更长期限的资金利率，并传导至债券收益率、贷款定价等领域。每日开展隔夜逆回购，有助于央行更精细地调节短期流动性，平滑资金利率的波动，避免月末、季末等关键时点出现资金利率的大幅波动。

7 天期逆回购改为多重利率定价后，其操作结果更多反映市场供求状况，而不再承载统一的政策信号。这种安排使政策信号更加清晰：需要观察政策意图时看隔夜操作，需要了解市场流动性供求时看 7 天期操作的多重中标结果。政策利率与流动性调节工具的操作利率适当分离，是利率调控框架走向成熟的标志之一。

从国际实践看，主要经济体的中央银行多以隔夜利率作为政策调控的核心。美联储的货币政策目标是联邦基金利率，这是一个隔夜拆借利率；欧洲央行的存款机制利率同样作用于隔夜资金。将政策利率锚定在隔夜期限，符合国际主流做法，也有助于提高货币政策传导的效率。

此次调整也是中国货币政策从数量型调控向价格型调控转型的延续。价格型调控的核心，是通过引导市场利率来影响融资条件和经济活动，而不再主要依赖信贷规模等数量指标。确立隔夜利率为关键政策利率、每日开展隔夜操作，都是价格型调控框架下的制度安排，有助于培育更加市场化的利率形成机制。

总体而言，此次调整是中国货币政策利率体系演进中的一步。隔夜利率正式接棒成为关键政策利率后，市场对货币政策的观察视角也将相应调整，从关注 7 天期操作利率转向关注隔夜操作利率及隔夜资金利率的运行。后续政策效果的评估，需要结合一段时间的市场运行数据来观察，单日的操作结果不宜过度解读。

权威一手来源

• 路透社报道（2026-11-02，北京）：中国人民银行周一以 1.25% 的利率开展 5410 亿元隔夜逆回购；上周五宣布每日开展隔夜逆回购，7 天期操作改为多重利率，隔夜利率正式成为关键政策利率
• 中国人民银行公开市场操作相关公告（具体操作安排以官方公布为准）

核验日期：2026-11-01

免责声明

本文内容基于公开报道整理，仅供信息参考，不构成任何投资建议或政策解读。货币政策操作的规模、频率和利率水平以中国人民银行官方公告为准，相关数据如有调整请以官方发布的信息为准。市场有风险，决策需谨慎。

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