中国收紧不良资产管理公司通道业务：财新披露监管整顿细节

据财新10月17日报道，中国监管部门已要求不良资产管理公司停止为外部投资者充当“通道”，收紧对一项已实施十年的禁令的执行力度。知情人士向财新透露，监管自今年6月底开始以口头指导方式，要求叫停这类业务；7月24日，重庆地方金融监管局公开披露，已责令重庆富诚资产管理公司停业整顿，原因是该公司实质上出借、出租金融业务牌照。这一整顿直接冲击部分地方资产管理公司的商业模式。

所谓“通道业务”，是指不具备相关牌照或资质的外部投资者，借道有牌照的不良资产管理公司开展业务，资产管理公司则实质上把牌照“租”了出去。这种模式游走在监管红线边缘：牌照方并不真正承担资产的风险管理责任，却为资金披上了合规的外衣。

通道业务的具体运作通常是这样的：外部资金方看中一笔不良资产，但自己没有收购处置的牌照或资质，于是与一家地方AMC签订“合作协议”，由AMC出面收购、持有，资金方在幕后实际出资并承担风险收益，AMC则按约定收取“通道费”。在账面上，业务挂在持牌机构名下；在实质上，AMC既不做尽调，也不做处置，只是把牌照“租”了出去。

整顿来龙去脉：从口头指导到停业整顿

财新援引业内人士的消息说，监管部门从6月底开始，以非正式的口头指导方式，要求不良资产管理公司停止为外部投资者提供通道服务。这种“先口头、后落地”的节奏，在近年来的金融整顿中并不少见：先给行业划出明确预期，再以个案处罚立规。

7月24日的重庆案例就是立规的动作。重庆地方金融监管局披露，责令重庆富诚资产管理公司停业整顿，理由是该公司“实质上出借、出租金融业务牌照”。在监管话语里，“出借牌照”是性质相当严重的定性，意味着机构把监管赋予的特许经营权变成了可以转租的资产。

重庆富诚资产管理公司的案例具有标本意义。地方金融监管局的措辞——“实质上出借、出租金融业务牌照”——把定性说得很重：这不是一般的违规操作，而是把特许经营权本身变成了商品。在监管话语里，这类定性往往意味着后续还会有更系统的检查，而不只是一家机构的个案。

这并非孤立的收紧。2025年4月，国家金融监督管理总局曾出台指导意见，为资产管理公司划出经营红线，明确禁止帮助地方政府隐匿隐性债务等做法；2025年7月，《地方资产管理公司监督管理暂行办法》正式生效，对地方AMC的业务范围、股东资质、风险控制作出系统规范。中诚信国际的统计显示，2025年地方AMC数量已降至59家，行业在持续出清。

十年禁令：为何现在收紧执行

通道业务被明令禁止，其实已经有十年之久。早在十年前，监管就意识到“出租牌照”会掏空持牌监管的根基，发布了禁令。但在实际执行中，这类业务以各种“合作”“委托”的名义改头换面，始终没有绝迹。此次整顿的特殊之处在于，监管明确表示要收紧“执行”——禁令一直都在，变的是动真格的决心。

时机也与行业周期有关。过去几年房地产下行，大量与房地产相关的不良资产暴露损失，资产处置的真实回收率受到考验。一些通道业务中，外部投资者与借款人之间存在关联交易，风险被层层嵌套后更加难以穿透。当底层资产开始大面积出现损失，这些被掩盖的风险敞口就变成了监管必须面对的现实问题。

据财新报道，监管此轮盯上通道业务，与近年来不良资产领域风险暴露的大背景直接相关。在房地产下行周期中，大量与房地产相关的不良资产出现损失，资产处置的真实回收率受到考验；而在通道业务模式下，外部投资者与借款人之间可能存在关联交易，风险被层层嵌套和转移后更加难以穿透，真实的风险敞口被掩盖。

对监管而言，通道业务的最大问题在于责任不清：名义上的持牌机构不做实质风控，实际的资金方又不受持牌监管，一旦底层资产出现大额损失，风险处置就会陷入僵局。这也是十年前监管就明令禁止这类业务的原因，此次则是把“纸面禁令”变成“实际执行”。

财新报道援引的业内人士表示，6月底的口头指导下达后，不少地方AMC已经开始主动收缩通道业务，存量项目的清理正在进行中。7月24日重庆富诚被责令停业整顿，则向全行业释放了明确信号：观望和拖延不再是选项，整顿正在从“预期管理”进入“实际处罚”阶段。

行业背景：从四大AMC到地方AMC的出清

中国的不良资产管理行业始于1999年，当时为处置国有银行巨额不良贷款，设立了华融、信达、东方、长城四家全国性资产管理公司。2012年之后，各地陆续设立地方AMC，牌照一度快速扩张，高峰期数量超过60家。

但粗放扩张也埋下了隐患。部分地方AMC偏离不良资产主业，做起了“牌照生意”：为房地产项目、地方融资平台提供通道，甚至变相放贷、提供刚性兑付承诺。2025年生效的《地方资产管理公司监督管理暂行办法》已经明确了业务边界：设定业务限额、股东限制和风险控制要求，禁止刚性兑付、回购承诺和变相放贷等做法。本轮对通道业务的整顿，可以看作是这套规则体系落地执行的一部分。

2025年7月生效的《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，是地方AMC行业的“基本法”。它设定了业务限额、股东资质门槛和风险控制要求，明确禁止刚性兑付、回购承诺、变相放贷，以及帮助地方政府隐匿隐性债务等做法。本轮对通道业务的整顿，正是这套规则体系从“立规”走向“执行”的延续。

值得注意的是，地方AMC与全国性AMC的处境并不相同。全国性AMC体量大、牌照全，而部分地方AMC长期依赖通道类业务贡献收入，禁令收紧对其商业模式的冲击更为直接。业内预计，一些高度依赖通道收入的地方机构将不得不转型，回归不良资产收购处置的主业。

影响：部分地方AMC商业模式承压

短期看，通道业务的叫停会直接削减部分地方AMC的收入来源，相关存量业务的清理也可能暴露历史风险。中诚信国际的数据显示，地方AMC数量已从高峰期的60多家降至2025年的59家，黑龙江一家机构被注销登记，行业整合仍在继续。

对通过AMC通道参与不良资产投资的外部资金来说，合规路径正在收窄。过去那种“借牌照、赚利差”的模式走不通之后，资金要么自己去申请相关资质，要么通过持牌机构的真实资管产品参与，成本和门槛都会提高。短期内，部分存量通道业务的清理还可能暴露历史风险，需要市场消化。

长期看，监管的意图是推动行业回归本源：做真正的不良资产经营，而不是做牌照的“二房东”。从更长的时间轴看，地方AMC行业正在经历一轮出清，叠加2025年暂行办法的落地，行业的方向已经很明确：回归不良资产收购处置的主业。财新报道没有披露此次整顿的具体时间表和覆盖范围，更多细节以监管部门后续公布为准。

对普通投资者而言，这轮整顿的直接影响有限——通道业务本就是机构之间的游戏。但间接影响值得关注：随着地方AMC回归主业，不良资产处置的效率和透明度有望提高，过去被通道业务掩盖的真实不良率可能会逐步暴露，市场的风险定价也会更加真实。

权威一手来源

• 财新（Caixin Global）：China Cracks Down on Bad-Debt Managers’ Conduit Deals

本文依据财新10月17日的报道及公开监管文件整理，具体整顿措施以监管部门官方公布为准，核验日期：2026年10月17日。

免责声明

本文基于截至10月17日的公开报道编译，监管政策细节以国家金融监督管理总局及地方金融监管局官方发布为准。本文仅作新闻信息传递，不构成任何投资建议。

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