中国人民银行开展5410亿元隔夜逆回购操作利率1.25%政策利率换锚落地

2026年11月2日，中国人民银行开展5410亿元隔夜逆回购操作，操作利率为1.25%。这是央行10月30日宣布调整公开市场操作机制后，隔夜逆回购的首次正式落地，标志着政策利率锚正式转向隔夜利率。相关操作细节以央行公告为准。

逆回购是中央银行公开市场操作的重要工具之一。央行通过逆回购向市场投放资金，金融机构以债券等合格抵押品作质押融入资金，到期后按约定利率向央行归还。隔夜逆回购的期限为一个交易日，是调节短期流动性最常用的工具。

在货币政策框架中，政策利率锚的选择决定了央行引导市场利率的主要抓手。本次操作确认锚定对象转向隔夜利率，是货币政策框架调整中的关键节点，其后续影响值得持续观察。

本次5410亿元的操作规模，叠加“政策利率锚正式转向隔夜利率”的定性，使11月3日的这期公告受到市场格外关注。后续公开市场操作的利率与规模安排，以央行每日公告为准。

事件经过

根据中国人民银行11月3日发布的公告，央行于当日开展了5410亿元的隔夜逆回购操作，操作利率定为1.25%。这意味着，参与机构可以按1.25%的利率从央行融入隔夜资金，操作到期后归还本金并支付相应利息。

本次操作最受市场关注的一点，在于其标志着政策利率锚正式转向隔夜利率。所谓政策利率锚，是指中央银行选定的、用于引导市场利率走向的核心政策利率。锚定隔夜利率，意味着央行将以隔夜资金价格作为货币政策传导的主要抓手。

从操作规模看，5410亿元的单日隔夜逆回购投放，属于规模较大的流动性操作。央行公开市场操作的规模与频率，通常根据银行体系流动性的实际余缺灵活调整，具体安排以央行每日公告为准。

按照惯例，中国人民银行在每个工作日上午发布公开市场业务公告，公布当日的逆回购操作情况。市场参与者据此了解央行当日的流动性调节意图，并据此安排自身的资金头寸。

逆回购操作的具体流程是：央行在公告中明确操作规模与操作利率，符合条件的金融机构参与投标，中标机构将合格债券质押给央行并获得相应资金。次日操作到期时，机构向央行归还资金本金并支付利息，质押债券同步解押。整个流程在银行间市场的基础设施支持下完成。

操作利率1.25%的含义是，参与机构融入隔夜资金的年化成本为1.25%。这一利率水平由央行在公告中直接确定，参与机构以此利率成交。与市场化招标不同，公开市场逆回购操作通常采用固定利率、数量招标的方式进行。

这次“换锚”的铺垫始于10月19日。在2026金融街论坛年会上，中国人民银行行长潘功胜表示，为进一步提高利率调控的精准性，将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。10月30日，央行发布公告明确：自11月2日起，每个工作日开展隔夜逆回购操作招标，采用固定利率、数量招标，操作利率为1.25%。

与之同步，7天期逆回购的角色发生切换：调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，主要在税期、月末等时点开展，政策利率属性明显弱化。原在7天期逆回购操作利率基础上加减点的其他工具，包括临时正、逆回购和境外央行类机构回购工具等，均调整为在隔夜逆回购操作利率基础上加减点，加减点幅度不变。

11月3日，中国人民银行继续开展6210亿元隔夜逆回购操作，操作利率仍为1.25%。当日有5410亿元隔夜逆回购和4120亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净回笼3320亿元。

各方反应

央行公告发布后，市场参与者对本次操作进行了常规解读。公开市场操作是央行每日开展的例行工作，其操作量与操作利率的变化，会被市场视为货币政策取向的信号之一。

对于政策利率锚转向隔夜利率这一变化，市场分析普遍将其理解为货币政策框架的进一步完善。隔夜利率作为货币市场最短端的利率，其变动能够较快传导至其他期限的资金价格，从而影响整体的市场流动性环境。

从传导链条看，隔夜资金价格的变化，会首先影响银行间市场的短期融资成本，再逐步向中长期限传导。这一传导过程需要时间，市场利率的实际走势以运行情况为准。

需要强调的是，公开市场操作利率的调整，并不直接等同于存贷款基准利率的变化。各类市场利率的实际走势，还受到资金供求、经济基本面等多重因素的影响，具体以市场实际运行情况为准。

在资金市场上，隔夜逆回购操作利率的变化，会直接影响金融机构对短期资金成本的预期。当操作利率保持稳定时，市场通常将其解读为央行维持流动性合理充裕的延续性信号；当操作利率发生变化时，市场则会结合操作规模、经济数据等因素综合研判。

债券市场对公开市场操作的反应相对间接。短期资金价格的变化，会通过收益率曲线的短端向中长端传导，进而影响债券定价。不过，债券收益率的走势还受到经济基本面、通胀预期、海外市场等多重因素影响，单一的操作公告很难决定其方向。

招联首席经济学家董希淼表示，主要政策利率正式切换为隔夜逆回购利率，“换锚”方向符合预期，时间快于市场预测。民生银行首席经济学家温彬表示，政策利率由7天逆回购操作利率切换为隔夜逆回购操作利率，货币政策框架进一步完善。

对于1.25%的新政策利率水平，市场解读不一。中信证券固定收益团队认为，新锚1.25%比7天利率低15个基点，隔夜与7天本就存在期限利差，这更多是对市场利率现状的确认，不宜简单理解为降息。今年以来，银行间隔夜回购利率大体在1.28%至1.38%区间运行，已非常贴近1.25%。

背景影响

近年来，中国人民银行持续推进货币政策框架的优化。明确以某个关键利率作为政策利率锚，有助于市场形成稳定的政策预期，减少因政策信号模糊带来的市场波动。将锚定对象转向隔夜利率，是这一进程中的重要一步。

隔夜逆回购操作利率成为政策利率锚后，央行通过调节该利率，能够更直接地影响银行间隔夜拆借等短期资金价格，进而通过利率传导机制，影响中长期限的市场利率与实体经济的融资成本。

从国际经验看，主要经济体的中央银行大多选定某一短期利率作为货币政策的操作目标或政策利率。锚定隔夜利率的做法，与国际上常见的货币政策框架具有相通之处。

在公开市场操作之外，央行调节流动性的工具还包括中期借贷便利、常备借贷便利等。不同工具对应不同期限的资金需求，共同构成流动性管理的工具箱，央行会根据需要搭配使用。

银行间市场的隔夜回购利率，是观察短期资金面松紧的重要指标。政策利率锚转向隔夜利率后，该指标与政策利率之间的联动关系将更加受到市场关注。

对于普通公众而言，政策利率锚的转向属于货币政策框架层面的技术性调整，其影响主要通过金融市场传导。存款、贷款等零售利率的变动，仍取决于各金融机构的自主定价与市场竞争状况，具体以各机构公布为准。

政策利率体系的构成，通常包括政策利率、市场基准利率与各类市场利率等多个层次。政策利率锚转向隔夜利率后，隔夜逆回购操作利率在政策利率体系中的位置更加突出，其他政策工具利率的调整也会参考这一锚定利率的变化。

从更长的时间维度看，货币政策框架的每一次调整，都是为了让政策传导更加有效、市场预期更加稳定。锚定对象的明确，有助于减少市场对政策意图的猜测成本，这是现代中央银行货币政策框架演进的共同方向。

综合来看，11月3日的公开市场操作包含两层信息：一是5410亿元的隔夜资金投放，保障了银行体系的短期流动性需求；二是政策利率锚正式转向隔夜利率，明确了货币政策框架的演进方向。两层信息叠加，构成了本次操作受到市场高度关注的原因。

对于关注货币政策的读者而言，理解本次操作的关键在于区分“操作”与“框架”：5410亿元、1.25%是单次操作的具体安排，而政策利率锚的转向则是框架层面的长期变化。前者随市场情况每日调整，后者的影响更为深远。

权威一手来源

中国人民银行官网发布的公开市场业务公告（2026年10月30日、11月2日、11月3日）；2026金融街论坛年会公开信息；新浪财经、华夏时报、中国青年网等媒体的公开报道；招联首席经济学家董希淼、民生银行首席经济学家温彬、中信证券固定收益团队的公开观点（均转引自公开报道）。文中操作金额、操作利率及“政策利率锚正式转向隔夜利率”的表述，均引自上述公告与报道。

核验日期：2026-11-03

免责声明

本文内容基于中国人民银行公开公告整理，仅作信息参考，不构成任何投资建议；具体操作细节与数据以央行官方公告为准。

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